中国股市有杠杆吗 诺比侃IPO背后的隐忧：应收账款超营收，AI独角兽陷“纸上富贵”窘境

高毛利率背后是持续恶化的现金流中国股市有杠杆吗，这家AI明星企业正面临增长模式可持续性的严峻考验。

诺比侃人工智能科技(成都)股份有限公司(以下简称“诺比侃”)于2024年11月首次递表港交所，2025年5月更新招股书，揭开了这家AI解决方案提供商的光环与阴影。

招股书显示，2022年至2024年，公司营收从2.53亿元增长至4.03亿元，同期净利润从6316万元提升至1.15亿元。表面看来，这是一份不错的成绩单。然而，深入分析财务数据后发现，这家AI独角兽正陷入“纸上富贵”的窘境。

01 现金流困局：利润增长背后的贫血现实

诺比侃的财务数据呈现出一种撕裂感。2022年至2024年，公司净利润累计达2.67亿元，但同期经营活动现金流净额却为-1.39亿元。这种利润与现金流的严重背离，暴露了公司业务模式的潜在风险。

贸易应收款项如火箭般攀升，从2022年的1.76亿元激增至2024年的4.74亿元，占营收比例从69.6%飙升至118%。这意味着公司2024年全部收入都无法实际收回，甚至还需垫付以往业务的资金。

更令人担忧的是回款效率的持续恶化。贸易应收款项平均周转天数从192天延长至352天，远高于行业平均水平。截至2024年末，未偿还一年以上的贸易应收款项达9930万元，占应收款项总额的20.9%。

02 大客户依赖症：双刃剑下的脆弱平衡

诺比侃的客户集中度居高不下，2023年前五大客户收入占比高达85.9%，2024年仍维持在66.6%。第一大客户贡献了近30%的收入，这种依赖程度在IPO企业中较为罕见。

公司客户主要为政企单位，包括国铁集团、电网公司等大型国企。虽然这些客户信用状况良好，但其内部财务管理和付款审批流程导致付款周期较长，直接影响了诺比侃的现金流回笼速度。

招股书坦承，“可能因多种非我们所能控制的因素而无法及时收回所有该等贸易应收款项”。这种依赖性不仅削弱了公司的议价能力，更将业务稳定性系于少数客户的决策变化。

03 行业竞争格局：市场份额分散的挑战

诺比侃所处的AI+基础设施解决方案行业虽然前景广阔，但竞争格局高度分散。公司在轨道交通检测领域仅占1.3%的市场份额(行业排名第七)，在供电系统检测领域市占率为6.9%(行业排名第二)。

前五名企业在轨道交通检测领域的市场份额总和仅6.2%，反映出行业高度分散的特征。这种市场格局意味着价格竞争激烈，企业难以建立持续的定价优势。

与此同时，公司业务结构呈现不平衡发展。2024年，AI+能源业务贡献了61.9%的收入，而AI+城市治理业务收入同比暴跌83%，占比骤降至0%。业务结构的剧烈波动，暴露出项目制业务的不稳定性。

04 研发投入下滑与技术迭代压力

作为一家人工智能企业，技术迭代能力是核心竞争力的关键。然而诺比侃的研发投入占比却呈现下滑趋势，从2022年的17.6%降至2024年的14.8%。

绝对金额上，2024年研发开支为5955.7万元，相比2023年的5664.5万元增长有限。在AI行业技术快速迭代的背景下，这一投入水平能否维持技术领先地位存在疑问。

招股书中也承认，“公司需要在研发方面投入大量资源以引领技术进步，从而使产品和服务保持市场创新力及竞争力”。研发投入的不足可能削弱公司的长期竞争壁垒。

05 商业模式隐忧：定制化项目的盈利挑战

诺比侃的业务模式面临“项目制”与“产品化”之间的平衡难题。2024年，38.1%的收入来自定制化项目，其毛利率较标准化产品低15-20个百分点。

公司毛利率已出现分化趋势。曾经毛利率高达90%的AI+交通业务，在2024年毛利率同比下滑21.6个百分点至70.9%。AI+城市治理业务的毛利率更是骤降至12.3%。

定制化项目比重的增加可能导致整体盈利能力下滑，同时还会加剧现金流压力。项目周期长、前期垫资多、回款慢的特点，将进一步考验公司的资金链韧性。

2023年至2025年的全球AI创业市场呈现出前所未有的冰火两重天景象。据统计，2024年中国新注册AI企业数量突破23.7万家，但同年倒闭企业达8万家，行业淘汰率高达33.8%。

诺比侃的IPO之路中国股市有杠杆吗，折射出AI赋能传统行业的典型缩影——技术落地带来高速增长，但重资产、长周期的政企合作模式也考验着企业的现金流韧性。在应收账款超过营收、回款周期接近一年的情况下，公司能否通过资本市场解决资金瓶颈，将是其未来发展的关键变量。