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（来源：华泰睿思）
今年香港银行板块演绎出独立行情，跑赢恒生指数。我们认为核心原因是： 1）26Q1香港GDP高增引导信贷需求回暖；2）香港财富管理市场复苏加快；3）地产风险缓释；4）Hibor超预期回升助力行业息差企稳；5）人民币升值背景下资金回流，香港作为离岸金融枢纽直接受益。展望下半年，我们认为香港地区经济复苏与地产修复将持续，美联储降息节奏暂缓将带动Hibor利率继续回升，助力港银息差企稳。考虑到香港资本环境及财富管理需求改善对银行基本面的进一步提振，港银业绩有望迎来持续改善。基于“股息+业绩增长”策略，建议适度加大对盈利弹性更强的外资行配置力度。
核心变化：汇率、利率、地产均迎来向好
今年以来，人民币超预期走强、美联储出现加息预期、香港地产持续恢复、本地消费回暖，对香港银行经营情况有较好提振。美元兑人民币汇率震荡回落至6.8，人民币资产吸引力的提升带动资金回流，香港作为离岸金融枢纽直接受益。凯文·沃什上任美联储主席，通胀下市场预期加息可能性上升，带动香港HIBOR各期限利率易上难下，有利于巩固香港银行业息差企稳的趋势。今年以来香港住宅物业市场呈现量价复苏态势，为银行零售信贷拓展及资产质量稳定提供了坚实支撑。商业物业市场整体仍处弱复苏阶段，但核心板块已出现边际缓解。26Q1香港居民本地消费同比明显提升，对银行零售信贷需求形成正反馈。
经营展望：信贷量升价稳，财富业务提速
整体来看，我们预计香港银行业资负规模稳步扩张，息差修复见稳，财富管理业绩贡献比例提高。信贷重回扩张趋势预计后续月份仍可保持，债券结构配置占比或持续提升。随着经济基本面修复及资金回流，预计存款同比增速年内继续保持大个位数。价格方面，考虑通胀变化下甚至有潜在加息可能，HIBOR各期限利率上升趋势有望继续保持，驱动整体息差企稳回升。经济恢复与政策支持带动资金回流香港，汇丰、渣打先后明确将以香港为核心的亚洲市场列为下阶段财富业务发展重心，预计财富业务向好具备持续性。
风险缓释：资产质量改善，地产风险缓释
年初以来，香港银行业整体资产质量呈现企稳改善态势，不良率较年初高点回落14bp至1.87%。伴随住宅市场回暖，银行按揭资产质量持续改善。香港负资产住宅按揭未偿还宗数及占比持续回落，6M以上拖欠比率回落至0.09%。商业物业市场仍然偏弱但已出现改善迹象，预计年内风险将持续出清，显著缓解银行资产质量压力，支持不良率继续下降。额外拨备计提将同步减少，业绩对应提升，助力估值修复。
投资建议：重视香港银行修复机会
年初以来外资对港股金融板块整体增配，我们建议把握香港银行价值重估机会。下阶段需重视香港经济基本面修复与息差企稳带来的业绩改善机会。
风险提示：非住宅商业地产修复不及预期，地缘冲突持续时间超预期。
正文
港银行情概览：独立行情凸显，成交占比抬升
香港本地银行独立且分化的行情持续。截至5月28日，汇丰控股、渣打集团、中银香港今年以来涨幅分别为18.71%、9.32%、19.63%，优于港股银行板块整体（+7.59%），并显著跑赢同期恒生指数（-2.44%），板块超额收益突出。银行板块内部分化较大：A/H银行板块走势今年以来继续背离，港股银行指数超额持续扩大，本地银行行情带动明显。3月中东地缘冲突对香港外资银行估值带来的阶段性扰动已被完全修复。香港银行成交额整体稳定，且在港股银行板块的成交占比持续提高，板块关注度显著提升。
独立且分化行情由香港市场息差企稳、业绩回暖、人民币升值等共同驱动。具体来看：1）26Q1香港GDP高增引导信贷需求持续回暖；2）香港地区财富管理市场复苏加快；3）地产风险缓释助力资产质量稳定；4）人民币升值背景下资金回流，香港作为离岸金融枢纽直接受益。展望下半年，我们认为香港地区经济复苏与地产修复将持续，美联储降息节奏暂缓将带动Hibor利率继续回升，助力港银息差企稳。考虑到香港资本环境及财富管理需求改善对银行基本面的进一步提振，港银业绩有望迎来持续改善。香港本地银行的独立行情有望延续。
核心变化：汇率、利率、地产均迎来向好
汇率：人民币持续升值，财富管理市场回暖
人民币汇率持续超预期走强。年初以来美元兑人民币汇率震荡回落，截至5月28日已突破6.8。同期美元指数未显著下行，故本轮人民币走强系自身升值动能驱动，而非美元走弱的被动效应。人民币资产吸引力的提升带动资金回流，香港作为离岸金融枢纽直接受益。香港外汇基金境外资产规模稳步走高，截至4月底已达3.66万亿港元，创2022年以来新高。与此同时香港货币基础未同步抬升，说明境外资产扩张源于外汇被动增持，本质是跨境资金通过香港渠道流入，而非流动性扩张。展望后续，人民币走强趋势若延续，或将进一步放大中国资产的全球配置价值，香港作为跨境枢纽，资金流入的动能预计保持。
香港政策继续加码离岸人民币生态建设。香港作为全球最大的离岸人民币业务枢纽，先后推出离岸人民币债券回购业务优化安排、人民币业务资金安排（RBF）扩容等政策。1月，RBF总额度由1000亿元翻倍至2000亿元，参与银行扩至40家，叠加利率下调25bp，显著降低在港人民币融资成本，利好本地大行跨境人民币业务拓展。离岸人民币流动性与工具体系持续完善，香港人民币资产吸引力提升，推动跨境资金与财富管理需求向港集聚。
香港财富管理市场回暖，银行中收打开增长空间。受益于跨境资金持续流入，香港的财富配置吸引力显著提升。认可单位信托及互惠基金资产净值延续近年高位，截至3月底达2.70万亿美元；香港保险市场保费规模亦维持稳健，居民及跨境财富管理需求释放，为银行财富管理业务奠定基础。汇丰、渣打先后明确将以香港为核心的亚洲市场列为下阶段财富管理业务发展重心，或将直接带动相关中收业务增长。
利率预期：美联储紧缩预期升温，Hibor易上难下
海外货币政策预期转向，市场预期美联储加息可能性上升。5月22日，凯文·沃什在白宫宣誓就任新一任美国联邦储备委员会主席，主张“缩表+谨慎降息”。与此同时，“鸽派”美联储理事沃勒在最新的讲话中表示，考虑近期劳动力市场报告与通胀数据，支持从政策声明中删除“宽松倾向”的措辞，如果通胀不能很快放缓，不排除未来加息的可能。美债市场遇连续抛售，2年期美债收益率升至4%以上，市场预期逆转。
香港Hibor同步承压，各期限利率易上难下。联系汇率制下，Hibor利率一季度后整体抬升，1M Hibor目前维持2.5%-3%区间、后续大概率高位震荡。利率上行助力香港银行信贷与重定价资产收益率同步走高，利好港银息差企稳。与此同时，伴随本地经济与通胀回暖，香港10年期国债收益率自3月起小幅上行，5月已突破3.2%。
香港地产：住宅市场量价齐升，商业地产边际改善
香港住宅物业市场量价齐升，延续复苏态势。今年以来，随着市场信心修复，香港住宅市场房价与成交量同步回升：中原地产领先指数今年累计涨幅已达8.3%，价格底部修复动能持续增强；成交量方面，4月香港私人住宅买卖合约成交金额创近年新高，一手、二手成交额同比分别大幅增长110.4%、16.1%，市场交易热度显著回升。从行业周期看，香港住宅市场已逐渐走出调整区间，叠加政策支持与经济回暖、居民收入改善、供需格局优化、楼价企稳，将有效缓释银行按揭抵押品风险，夯实零售资产质量。
商业物业市场整体仍处弱复苏阶段，但核心板块已出现改善迹象。当前香港商业物业市场整体仍偏弱，零售及非核心写字楼板块的空置率仍处高位，价格指数延续下行趋势，市场修复节奏显著滞后于住宅市场。不过，随着香港经济活动回暖，核心地区甲级写字楼已率先出现改善迹象，市场成交活跃度亦有所提升，部分优质项目成交金额明显放大。政策层面，香港政府在2026-27年度财政预算案中明确表示，将继续不推出一般商业用地，通过控制新增供给来缓解市场供需失衡压力，支撑商业物业价格，也直接降低了银行商业地产贷款的敞口风险。
经济回暖：消费与投资迎来改善
消费与投资双轮驱动香港经济复苏，金融业增速可期。26Q1香港GDP同比增速创三年来新高达5.9%，季调环比增速近年来首破2%达+2.9%。这一趋势下，企业经营活动活跃度提升，居民收入预期修复，为香港银行业的信贷投放提供了稳定的需求基础。
消费边际提升明显，显示出较强消费韧性。26Q1私人消费开支同比增速达4.9%，与GDP整体增速差距收缩。这有利于银行业零售端信贷需求持续修复，跨境消费复苏亦有利于带动中间业务增长，中收弹性还可释放。投资边际提升显著，延续良好复苏趋势。26Q1本地固定资本形成总额同比高增达17.7%，成为经济增长的核心拉动力。本地基建、商业地产等投资活动的回暖，支撑有效市场需求进一步释放，推动企业经营状况改善，优化银行资产质量。
基本面：信贷量升价稳，财富业务提速
规模：资产负债双修复，扩张动能加强
信贷持续修复，债券配置仍是资产扩张主动能。年初以来，客户贷款总额修复，同比增速明显提升，前三个月同比增速分别+3.7%、+4.5%、+4.7%。本地企业融资、零售信贷需求随经济复苏逐步释放，预计后续月份仍可保持。同业资产配置灵活，各类债务工具同比增速持续走高，3月同比增速达15.9%，反映贷款需求完全复苏前债券类资产配置提升的行业趋势。
客户存款稳步扩张，同业借款的主动需求增强。客户存款同比增速进入2026年虽有所放缓（1-3月分别同比+10.3%、+9.9%、+9.1%），但基本面修复和财富管理业务持续扩张预计将支撑存款同比增速继续保持大个位数。同业借款同比增速从低位触底回升，今年已经转正，3月同比+8.0%。整体来看，香港银行业资产负债表规模稳步扩张，业务增长动能持续加强。
息差：Hibor利率易上难下，香港息差有望企稳
美联储加息预期升温牵引港元Hibor走高。Hibor利率一季度后整体抬升，1M Hibor目前维持2.5%-3%区间、后续大概率高位震荡。信贷及重定价资产收益率将同步上行，进一步巩固香港银行业息差筑底企稳的趋势。具体来看，资产端，贷款定价跟随美联储利率管理周期变动，自海外降息周期开启后贷款端利率一直承压下行。通胀压力下美联储当前存在加息可能，预计最优惠贷款利率稳中微升。负债端，高息定存影响基本结束，付息负债成本率年初至今稳定在1%-1.4%，后续跟随银行负债成本管理节奏还有微降可能。零售存款粘性总体仍较强，有利于维持较低核心负债成本，支撑息差稳定。
香港主要银行26Q1净息差表现整体稳健，均较2025全年回升。汇丰控股26Q1净息差为1.60%，较25A上行1bp；渣打集团26Q1净息差为2.05%，较25A上行2bp；中银香港26Q1净息差为1.59%，较25A上行1bp。从结构上看，汇丰、渣打生息资产收益率虽随海外利率下行趋势延续回落，但计息负债成本率降幅更为显著，息差受负债端成本改善支撑企稳；中银香港息差则在贷款重定价与负债成本优化的共同作用下保持韧性。整体而言，在美联储货币政策预期反转、港元Hibor易上难下的背景下，香港银行业息差底部或已出现，汇丰、渣打、中银香港等大行净息差有望在2026年维持企稳态势，为利息收入修复提供支撑。
中收：香港财富管理复苏，外资大行显著受益
随着香港财富管理市场回暖，具备相关优势的外资大行增长动能显著加强。汇丰控股财富管理净新增资金持续攀升，26Q1达390亿美元，其中亚洲市场贡献340亿美元，对应财富管理收入同步走高，26Q1实现27亿美元，同比增长12.5%；渣打集团财富管理业务亦保持强劲扩张态势，26Q1财富管理净新增资金达120亿美元，相关财富管理收入达10.43亿美元，同比增长34%。汇丰、渣打先后明确将以香港为核心的亚洲市场列为战略重心，资源持续倾斜，进一步强化其在跨境财富管理、高端客户服务领域的竞争优势。整体来看，香港财富管理市场的复苏趋势明确，外资大行相关业务有望成为全年非息收入的重要增长引擎。
风险缓释：资产质量改善，地产风险缓释
行业整体：不良率边际回落，资产质量增强
香港银行业整体资产质量呈企稳改善态势。26Q1末行业整体不良率与内地相关贷款不良率双双边际回落，行业资产质量的系统性压力已显著缓解。3月末香港银行业特定分类贷款（次级、呆滞、亏损）占比已从年初高点回落14bp至1.87%，关注类贷款占比环比回升至2.20%，但较前期阶段高点已改善。内地相关贷款的不良率降至1.79%。展望下半年，随着香港经济持续复苏、就业市场保持稳定，叠加香港地产风险逐步出清，行业资产质量有望维持平稳向好的趋势。
信用卡贷款：逾期率回落，资产质量边际改善
香港信用卡贷款资产质量边际改善，逾期率已进入回落通道。截至2025年末，香港信用卡贷款拖欠账款规模从前期高点回落至5.7亿港元，占平均应收账款总额的比例下行至0.36%，坏账率改善。随着香港本地消费复苏持续推进、就业市场保持稳定，居民偿债能力进一步修复，信用卡资产质量有望延续改善趋势，为银行零售业务的稳健经营提供支撑。
香港地产：按揭质量显著改善，商业地产风险缓解
伴随住宅市场回暖，银行按揭资产质量持续改善。年初以来，香港负资产住宅按揭未偿还宗数及占比继续回落，截至26Q1末，未偿还宗数已降至1万宗左右，占整体住宅按揭贷款宗数的比例亦同步下滑至1.88%。同时，香港按揭贷款总额开始稳步增长，截至3月末已达1.93万亿港元。超过3个月、6个月的拖欠比率亦呈现企稳回落趋势，3月末分别为0.13%、0.09%。反映市场信心修复下，银行零售按揭资产质量压力已显著缓解，为银行不良率下降和拨备压力减轻提供了支撑。
外资大行商业地产风险缓释趋势明确，对利润形成正向贡献。渣打集团香港地区商业地产（CRE）敞口延续下降趋势，截至今年3月已降至15亿美元左右，对应额外拨备计提同步减少，拨备压力明显缓解。同时，其CRE抵押贷款比例已稳定在85%以上。受房价抬升及经济复苏影响，渣打集团CRE贷款价值比（LTV）近年来首次出现回落，资产端风险敞口持续优化。汇丰控股香港商业地产贷款不良率继续改善，26Q1末不良贷款占比已降至20%。其当期预期信用损失（ECL）计提降至0，拨备压力显著出清，为利润释放创造了空间。整体来看，随着香港商业地产市场回暖叠加银行主动风险管控，外资大行的商业地产敞口风险已进入修复通道，对盈利的负面影响逐步消退。
中银香港房地产企业贷款资产质量呈现结构性分化。内地房企敞口风险持续出清，而香港本地商业地产在敞口压降的同时不良率抬升。截至2025年末，中银香港内地房企贷款不良率已回落至6.6%，规模也同步压降，整体风险敞口持续收缩，拨备覆盖率达141.5%，风险抵御能力充足。非内地房企贷款不良率虽因个别本地中小型房企降级而有所抬升，但整体仍维持在2.5%以下的可控区间。且非内地房企客户多为香港本地大型蓝筹企业，资产质量整体稳定。随着内地与香港地产市场逐步企稳，中银香港相关资产质量有望继续改善。
中东业务：敞口有限，整体风险可控
香港银行业对中东地区直接风险敞口规模可控、占比偏低。根据香港金管局披露数据，截至2025年底香港银行业对中东司法管辖区对外债权合计7930亿港元，仅占全行业对外债权总额的4.4%，整体风险敞口有限。具体来看，渣打中东业务敞口仅占集团总敞口的6%，且超90%集中于企业与机构银行业务。针对中东冲突，渣打已计提1.90亿美元额外审慎拨备，提前预防潜在冲击。汇丰中东业务敞口规模有限，截至26Q1末贷款仅240亿美元，占集团总贷款规模不足2.5%。从业务结构看，汇丰中东业务以企业与机构银行业务为主，客户多为投资级主权及大型企业，行业分布多元，高风险敞口占比极低。汇丰给予2026年预期信用损失率（ECL）约0.45%的指引，未因中东风险大幅上调拨备预期，反映管理层对该区域风险可控的判断。
投资建议：外资增配下重视港银修复机会
基于上半年市场环境的变化，我们认为香港银行将迎来修复机会。年初以来外资对港股金融板块整体增配。下阶段需重视香港经济基本面修复与息差企稳带来的业绩改善机会。
外资基金对港股金融板块的配置意愿持续回升，资金流入节奏加快。EPFR 数据显示，2026 年以来外资基金对港股金融板块的周度资金流入整体呈上升趋势，2月、5月均出现显著的净流入峰值，印证了在人民币资产吸引力提升的背景下，外资对香港金融板块的配置力度明显加大，建议把握香港银行价值重估机会。
南向通港股银行板块配置占比提高。截至4月底，南向资金持有港股银行股市值达1.24万亿港元，占南向总持仓的19.3%，较2025年末提高1.7pct。2026年1-4月累计净买入442.2亿港币。银行是4M26少数持续获得南向资金净流入的行业，凸显其高股息、低估值的防御属性对资金的吸引力，作为重要底仓受到青睐。
本地核心银行保持盈利韧性，高股息优势明显，兼具成长性与防御性配置价值。汇丰、渣打、中银香港等主要港股上市银行营收与利润修复明显，得益于全球业务与财富管理业务的高增支撑，整体盈利表现可期。分红比例上，汇丰、渣打和东亚银行分别以61.6%、56.0%和50.2%位列前三，每股股利分别达5.86港元、4.80港元和2.13港元，高股息优势明显。考虑回购下，回购+分红综合回报率（2026/05/28）分别为8.04%、7.00%和5.35%，具备投资价值。中银香港DPS从2021年的1.13港元稳步提升至2025年的2.13港元，股息率（2026/05/28）4.51%，分红比例逐年抬升，以稳定现金分红增加投资者信心。
风险提示
1）非住宅商业地产修复不及预期。若香港非住宅商业地产市场修复节奏慢于预期，可能导致银行相关敞口资产质量承压，拨备计提压力上升。
2）地缘冲突持续时间超预期。若中东等地缘冲突持续时间超出市场预期，可能扰动全球资本流动与外资银行资产质量，对业务开展带来不确定性。
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